"Kraschen" i Omega Healthcare Investors

I veckan har det varit rejält svajigt i ett par av portföljbolagen där ett av mina största innehav, OHI, har stått för den mesta dramatiken. Den 30/10 backade kursen ungefär 2 % och dagen därefter stängde kursen ned 6,84 % men som mest var den ned 10 % och sedan dess har det fortsatt vara svajigt och frågan är varför?

Panik bland investerarna är det enkla svaret. Det lite utförligare svaret är att den 30/10 avskiljdes kvartalets utdelning vilket naturligtvis innebär att kursen faller med lika mycket så det kursfallet är inget konstigt men dagen efter kom så kvartalsrapporten där bolaget förtydligade vissa av sina problem.

Bolaget sänkte sin guidning för den redovisade vinsten för helåret med ganska mycket och man definierade problemen man haft med ett par av sina kunder där det värsta problemet ligger hos en kund som står för drygt 5 % av omsättningen. Denna kund heter Orianna och det har framkommit nu att kundens betalningsförmåga är så begränsad att man har varit tvungen att adressera problemet både i redovisningen och på ett mer handgripligt plan där man nu arbetar för att de berörda fastigheterna skall tas över av en annan operatör.

Vi vet också att det är ytterligare en kund som har liknande problem men denna kunden är en av de mindre men tyvärr ser vi också att det finns vissa problem hos flera av de större kunderna så som Genesis & Signature vilka tillsammans står för över 13 % av omsättningen och skulle de få problem ja då har OHI riktiga bekymmer framöver.

Vad vi ser nu är den politiska osäkerheten i USA och dessutom brottas operatörerna med en lägre beläggningsgrad och ökade kostnader än tidigare vilket skapar problem för dem och OHI tvingades därför i senaste rapporten att sänka sin guidning gällande kassaflödet ganska drastiskt. Nyckeltalet FFO (Funds from operations) sänktes med hela 35 % men FAD vilket är kassaflöde tillgängligt för distribuering dvs det man kan dela ut sjönk "bara" med 4-5 % men eftersom det är första gången på ett decennium skapar det ganska kraftiga svallvågor bland investerarkollektivet.

Min analys
Som jag ser det är det här ett rejält bakslag men det var inte särdeles oväntat och det är i huvudsak en redovisningsteknisk störning. Det som var oväntat var att den berörda kunden var Orianna eftersom man i förra kvartalsrapporten noterade att Signature låg efter med betalningarna. Det gör orosnivån en aning högre men eftersom man inte nämnde Signature i den här rapporten antar jag att man har kommit tillrätta med problemet.

Problemen med Orianna kommer ta ungefär ett halvår att rätta till (enligt bolagsledningen) och man kommer att vara tvungen att sänka hyrorna med ungefär 10 miljoner dollar vilket för all del inte är småpengar men det är inte så himla farligt heller om man betänker bolagets storlek.

Vad som är problematiskt är att bolaget börjar närma sig gränsen för vad kassaflödet tål när det kommer till utdelning. Om de här problemen är de enda vi ser i närtid så är det en sak för då är utdelningen (inklusive höjningar) förmodligen trygga, specoellt om man räknar in nya förvärv som görs hela tiden. Nuvarande utdelningsnivå pendlar runt 90 % av FAD vilket är riktigt högt men det skapar inga problem och man kan klara ett par kvartalshöjningar innan man går i taket och jag är ganska säker på att styrelsen vill slippa bryta sin trend så ett par kvartal av att man nallar på kassan skulle också vara möjligt men inom ett år måste problemen vara lösta annars blir det jobbigt. Problemen är heller inte så stora att det skulle vara någon fara för utdelningen utan det som kan ge problem är om det kommer fler chocker i fastighetsportföljen.

Jag är ganska övertygad om att det mesta av Oriannas skulder kommer att betalas men att det kan ta ett halvår, upp till ett år. Dock är det så att man i dagsläget var tvungen att redovisa osäkerheten vilket skapade det här kraftiga resultattappet. Det innebär alltså att jag inte tror att problemen är riktigt så stora som redovisningen gör gällande utan att det handlar mer om en tidsaspekt. Pengarna kommer nog att komma men de kan bli lite färre och det kan ta tid men det var inte en permanent nedgång vi såg utan en engångsproblematik.

Det man gjorde rent tekniskt var att man värderade om den del av kundfordringarna som härrörde till Orianna och skrev ned dem med nära 200 milj. Man kommer fortsättningsvis redovisa intäkter och vinst enligt kontantprincipen gällande det bolaget, dvs man redovisar vinst när man har pengarna i handen. Detta innebär att den största delen av problemen är redovisningstekniska och påverkar inte det faktiska kassaflödet.

Summa summarum innebär kvartalsrapporten ett tapp på ca 5 % i FAD och AFFO men FFO tog en lite större smäll vilket jag tolkar som i huvudsak redovisningstekniska periodiseringseffekter. Jag misstänker att detta kan innebära att OHI kommer stå och stampa i ytterligare ett år men det är min förhoppning att bolaget kommer lösa problemen och att politiken klarnar.

Summering

Det som hände på aktiemarknaden och det som händer i bolaget är två helt olika saker. Marknadens "slakt" av kursen berodde dels på utdelningen som avskiljdes och dels på panik. Vi hade en massiv ökning i antalet omsatta aktier vilket i min värld tyder på att det institutionella kapitalet oroades över sina årsresultat och flydde ur aktien. Dessutom har USA kvar möjligheterna att skatteplanera vid årsskiftet så en del av rörelsen kan vara att man skatteplanerar även om det är en aning långt kvar till årsskiftet för att jag skall vara övertygad.

Ser man till värderingen av aktierna är priset rimligt helt utan någon framtida tillväxt. Om det enda som händer framöver är att vi får 2,60 dollar per år i all evighet är dagens aktiepris försvarbart. Jag är övertygad om att vi kommer se att bolaget har problem i ett till två år till men jag är också övertygad om att ledningen kommer att lyckas reda ut det och att vi kommer se en svag men fortsatt tillväxt och med en sådan inräknad är dagens kurs ett kap. Tror man på en mer permanent resultatkontraktion kan det vara dags att vara försiktig men på de här nivåerna är jag riktigt köpsugen.

Rapportlänken hittar du här om du är intresserad.

Jag rekommenderar dessutom tre välskrivna analyser på Seeking Alpha. Två positiva (här och här) samt en lite mer försiktig här.



Bildkälla: omegahealthcare.com

Bra start på rapportsäsongen - Första veckans genomgång

Flödet har börjat och rapporterna strömmar in för det tredje kvartalet. Detta brukar vara ett lite lugnare kvartal när man tar sats för årets avslut men det verkar inte bolagen i portföljen förstått för det är fina rapporter som presenterats än så länge.

Först ut i förra veckan var Investor vilka för all del levererade en ganska ljummen rapport med en totalavkastning i kvartalet på -0,9 %. En rapport gör ingen sommar och eftersom bolaget har en väldigt lång historik av att prestera bra ser jag ingen anledning till oro. Jag skulle föredra om fler investerare blev oroliga för aktiens framtid för det kanske hade skapat goda möjligheter att köpa in sig lite billigare men som det nu ser ut verkar inte rapporten skaka om investerarkollektivet nämnvärt.

Atlas Copco följde upp med en rapport som slog förväntningarna på de flesta punkter. Resultatet för kvartalet ökade med 23,5 % jämfört med samma kvartal för ett år sedan och orderboken ökade med 17 % jämfört med för ett år sedan vilket indikerar ett fortsatt positivt klimat.

Tele2 var inte sämre de när de smällde till med ett resultat långt över analytikernas förväntningar och trots att man upprepar att man ämnar sänka utdelningen till 4 kr i vår säger man nu att kassaflödet kan förväntas täcka utdelningen redan i år vilket innebär att kassaflödet stärkts massor eftersom man tidigare trodde att det skulle ta flera år innan utdelningen var säker igen. Dessutom pratar man om en möjlig extrautdelning som följd av det goda resultatet och en försäljning av sin österrikiska verksamhet. Det skall bli spännande att se vad helåret landar i men just nu tycker jag att det ser ljust ut.

Atea kom också med en bra rapport där man redovisade en omsättningsökning på 3,9 % men det spektakulära i kråksången var att man smaskar till med en resultatförbättring på nästan 35 % samtidigt som man redovisar ett starkt kassaflöde. I Ateas fall är det viktigaste kvartalet det fjärde kvartalet då kassaflödet i stora drag avgörs men jag är klart nöjd med den här rapporten. Det finns vissa oklarheter i Danmark där man har rättsprocesser igång och man har startat upp ett utrensningsprogram för att få bukt med eventuella oegentligheter i företagskulturen och med dessa program på plats hoppas vi på en lugn juridisk framtid för bolaget.

Sist men inte minst förgyllde Castellum fredagsmorgonen i förra veckan med att rapportera att man lyckats höja förvaltningsresultatet med 6 % och att man har skapat ett resultat efter skatt som ökat 11,4 % till 12,53 kr/aktie på årets första 9 månader. Det säger mig att det borde vara ganska enkelt för bolaget att höja utdelningen även nästa år om det här håller i sig. Klarar man av att på helåret höja förvaltningsresultatet med 6-8 % borde utdelningen kunna ökas med 5 %. Jag gissar att man vill försöka sänka utdelningsandelen lite grand igen ner mot närmare 50 % mot dagens 57 % men en 5-%ig ökning skulle ändå slå inflationen och ge oss 5,25 kr i utdelning till våren. Det hade inte gjort ont.

Utöver dessa kom det rapporter från ett flertal utländska bolag varav JNJ förmodligen var det häftigaste. Jag kör den lätta vägen och länkar till Petruskos inlägg om bolagets rapport.

Nu ser vi fram mot flera veckor av strålande rapporter och sedan blir det tomterally på börsen.


Bildkälla: freeimages.com

Nobinas första kvartal

Det här inlägget innehåller affiliatelänkar

Det var lite av en chock att logga in på depån i fredags och se att två ganska stora innehav i portföljen hade backat rejält. Delas hade OHI backat över fyra procent men det var främst en följd av en stärkt krona och en höjd ränta och eftersom resten av den amerikanska fastighetssektorn också backade ganska mycket tog det inte så många sekunder att pusta ut från den pärsen.

Värre var det med Nobina som backade 10 % på rapport och även om bolaget "bara" väger 3,5 % i portföljen är det ett medelstort innehav med tanke på att portföljen innehåller ett fyrtiotal aktier om man bortser från preffarna.

Vad var det då som hade hänt?

Nobinas första kvartal (rapport)

Man lyckades klämma in en omsättningstillväxt på 2,3% men det hjälpte inte eftersom man byggde på ganska rejält på kostnadssidan. Man hade extra kostnader för personal, någonting man kallar övertalighetskostnader, och man har rekryterat ny VD vilket förmodligen kostade en del. Man har också dundrat in en hel del pengar i engångskostnader och slutligen har man haft en hel del kontraktsstarter vilka av naturen drar ned lönsamheten.

För så här fungerar det nämligen. I början av ett kontrakt så kostar uppstarten massor av pengar och det är ganska olönsamt att börja en ny linje. Detta blir bättre med tiden och över kontraktets hela livslängd skall lönsamheten vara okej men man har fortfarande inga enorma marginaler utan man harvar med 4-5 % marginal vilket gör att om man får en obalans i kontraktsportföljen kan det temporärt slå ganska hårt på resultatet.

Man uppvisade alltså ett resultat före skatt på 50 miljoner kronor mot föregående års 86 miljoner kronor. Det är ett resultattapp på nära 42 % och det är ju inte helt lysande. Ledningen anser att man flaggat för den här situationen men att marknaden inte förstått och jag får väl erkänna att jag, som en liten del av marknaden, inte förstått riktigt hur allvarligt det skulle vara men å andra sidan har jag inte suttit ned och snackat med ledningen vilket en massa analytiker gjort.

Nu när jag lite nyktert har tittat på rapporten kan jag konstatera följande. Resultatet var 36 miljoner kronor sämre i år jämfört med föregående år och i rapporten beskylls kontrakten för 11 miljoner. Man redovisar också att engångskostnader relaterade till övertalighet kostade 12 miljoner kronor och man kan se att Swebus resultat försämrades med 6 miljoner kronor. Dessa kanske inte är de viktigaste av alla resultatpåverkande händelser men eftersom det i rapporten också nämns att man skall göra en strategisk översyn av Swebus, vilket jag tolkar som att man skall ta i med hårdhandskarna gällande deras dåliga resultatutveckling, tolkar jag dessa som varandes av engångs-, eller som minst av övergående natur. Det rör sig alltså om 29 av 36 miljoner kronor där man kan lägga till ytterligare 2 miljoner om man lyckas vända Swebus till ett nollresultat. Enligt bolaget kommer det kosta 15 miljoner kronor att röja upp i Swebus och de pengarna kommer avsättas i kvartal 2 men efter det borde vi se en helt annan kostnadsstruktur på det verksamhetsområdet.

Man skriver också att man varit tvungen att ta på sig stora utbildningskostnader för att upphandlingen från arbetsförmedlingens sida gällande bussförarutbildningar har dragit ut på tiden. Detta säger man vara på väg mot en lösning vilket gör att den här extrakostnaden sannolikt kommer försvinna även den innan året är slut.

Framtiden

Nobina redovisar en stark kontraktsportfölj där man vinner nya kontrakt hela tiden. Man har förlorat en del trafik det sista men i gengäld har man vunnit mer lönsamma kontrakt och nu senast rapporterar man att man blir av med en riktig förlustaffär i Norge vilket kommer stärka koncernen om ett par år.

Jag tror man måste se det här som en långsiktig investering och gör man det kan man konstatera att första kvartalets resultat per aktie uppgick till 39 öre och att man nu haft två ganska svaga resultat där man dessutom inte vunnit särdeles mycket ny trafik men man har en stark kontraktsportfölj, bolaget växer och den nya VD´n har påbörjat en utrensning på kostnadssidan vilken förhoppningsvis kommer få genomslag redan i år. Ledningen har också, med tydlighet och tillförsikt, konstaterat att kostnaderna för kontraktsmigreringen kommer att avta senare i år.

Marknaden handlar det här bolaget som vore det ett kupongbolag. Man äger en stabil verksamhet i syfte att få en rejäl utdelning varje år och aktiefallet i fredags var en spegling av den rädsla marknaden upplevde för att utdelningen var hotad. På kort sikt tror jag att utdelningen kan vara hotad. Det är inte alls säkert att nästa års utdelning kommer vara i samma nivå som årets men på lite sikt kommer fortfarande Nobina leverera, det är jag helt säker på.

Summering

När blodet flöt som värst där straxt efter kl nio på fredag morgon ökade jag mitt innehav i bussoperatören med 10 %. Jag missade dagslägsta men jag plockade upp mina aktier för 43,80 kr/st och även om det inte handlade om några jättepengar är jag ändå ganska nöjd. Skulle aktien fortsätta handlas runt 40-lappen kommer jag köpa mer för låt oss anta att man lyckas få ordning på torpet igen och klämmer till med ett helårsresultat som "bara" är 75 % av föregående års resultat borde man kunna dela ut ungefär 2,40 kr. Det vore ett rejält bakslag men med en köpkurs på 43,80 kr blir det en direktavkastning motsvarande 5,48 % vilket är i paritet med vart aktien handlats det senaste året och det är dessutom betydligt högre än börsen i genomsnitt.

Jag tror inte det är osannolikt att årets resultat kan bli ganska svagt men med tanke på den utveckling bolaget haft och att de fortfarande ökar sin omsättning är jag övertygad om att den nya ledningen har förutsättningar att bygga rejält aktieägarvärde på några års sikt och då är jag ganska bekväm med att köpa framtida inkomst billigare idag än jag kunde köpa den för igår.



Bildkälla: nobina.se

Rapportorgie

Den här veckan har verkligen bjudit på nyheter och generellt verkar det som om verkstadsindustrin har bjudit på överraskande bra siffror och många andra branscher har levererat rejält fina siffror.

Några utvalda portföljrapporter i korthet

Tele2

I måndags kom Tele2 med sin Q1-rapport och det var en riktig rökare. Jämfört med föregående år ökade omsättningen 22 % och det rann ned hela vägen till resultatet som ökade hela 55 %. Dock ökade resultatet per aktie "bara" 10 % men vem är väl jag att klaga.

Bolaget själva upprepar de redan lagda guidningarna för helåret och hänvisar till ökade kostnader på bla marknadsföring. För min del är det trevligt att bolaget satsar på marknadsföring eftersom det torde innebära att man växer i framtiden.

Investor

Förutom ett riktigt fint resultat fick vi också reda på att marknadsvärdet på Mölnlycke Healthcare, vilket ingår i den onoterade delen av Investors tillgångar, är så högt att det är Investors näst största innehav. Det fick aktien att ta ett rejält glädjeskutt uppåt och tyvärr innebär det att aktien nu är ganska dyr i mitt tycke.

Hemfosa & Castellum

Två fina fastighetsbolag berättade att de är bra på det de gör. Hemfosa meddelade att man ökar förvaltningsresultatet med 31 % och det samma gäller resultatet efter skatt. Substansvärdet är nu uppe på 100,89 kr/ aktie och kassaflödet stärks vilket ger en trevlig flexibilitet i finanserna.

Hemfosa handlas på nivåer runt 82 kr vilket ger en substansrabatt på nästan 19 % vilket innebär att det finns en hygglig säkerhetsmarginal i uppblåsta värderingar. Att man dessutom får 5,4 % direktavkastning är en extra bonus.

Castellum är en klass för sig för man höjde förvaltningsresultatet med 9 % och samtidigt sänkt belåningsgraden och höjt värdet och kvaliteten på fastighetsportföljen. Substansvärdet är nu 133 kr/ aktie och när aktien handlas på 123 kr är rabatten "bara" 7,5 % men med ett så starkt bolag som Castellum med ett resultat på 8,37 kr/aktie är det säkert nog som det är.

Övrigt

Med en sådan här rapportflod är man nästan tvungen att dela upp det lite. Jag har en hel hög bolag kvar men det får bli i helgen. Nu är det ju långhelg så lite extra tid finns förhoppningsvis till att gotta ned sig i börsnyheter.

Några trevliga nyheter utöver dessa var att Johnson & Johnson bestämde sig för att höja utdelningen från 80 cent till 84 cent dvs 5%. Inte fy skam och mer imponerande är att det är 55:e året i rad man höjer utdelningen.

Exxon höjde också sin utdelning men lite mindre. Från 75 cent till 77 cent vilket ger en höjning om 2,7 %. Det är fortfarande bättre än inflationen så lite rikare blir man.



Ha en bra helg allihopa


Bildkälla: Freeimages.com

Det stormar i Göteborg och i godishavet

I Göteborg idag blåser det stormbyar och på börsen blåste det ganska friskt när Cloetta släppte sin kvartalsrapport i morse.

Analytikerna hade tippat på ett resultat 14 % högre vilket fick aktiekursen att störtdyka. Under en kort stund var den ned hela 11 % men den stängde på 33,60 vilket innebär 4.8 % ned. Jag hade egentligen inte tid att hålla koll på det här idag men jag lyckades se att en av mina långordrar vilken jag la in i februari, hade gått igenom. Jag köpte alltså en liten handfull Cloettaaktier för 31,40 kr/st vilket är ett pris jag inte trodde jag skulle få se igen innan börsen kraschade men det är tjusningen med långordrar. Denna funktion ger oss möjlighet att utnyttja den här typen av galna svängningar men man får vara försiktig för svängningarna kan ju bero på någonting riktigt bekymmersamt och då kanske man inte ville köpa aktierna som man helt plötsligt blev sittande med.

I det här fallet är jag väldigt nöjd för jag tror långsiktigt på Cloetta. Bolaget har förvärvat Candyking men effekten syns först i nästa kvartal och tittar man lite närmare på det som kommunicerades så ser man att den enorma påskförsäljningen inte finns med i dagens siffror och det är en del andra störande moment som marknaden inte verkar ha läst de första timmarna av dagens handel.

Dagens gungning tror jag inte kommer vara permanent utan bolaget växer och ledningen är duktiga på att ge aktieägarvärde. Jag passade helt enkelt på att köpa aktier 11 % billigare idag än igår och skall man vara riktigt petig har jag på denna lilla slant redan tjänat 6 % vilket borde innebära att jag kan fredagsfira lite men det blir tyvärr inte godis men kanske en whisky.

Ha en go helg allihopa


Bildkälla: Freeimages.com